MİGROS

Türkiye’nin en büyük süpermarket zinciri olan Migros, müşteri beklentilerini karşılayan farklı mağaza formatları, geniş ürün çeşitliliği ve fiyatlama stratejisi ile önemli ölçüde rekabet avantajı elde ediyor. 2024 yılı üçüncü çeyreğinde net karda enflasyon muhasebesinin etkisiyle %37,6’lık bir düşüş yaşansa da artan mağaza sayısıyla birlikte şirketin satış gelirlerini reel olarak %12,3 oranında arttırmasını olumlu buluyoruz. Borçsuz finansal yapısını ise beğenmeye devam ediyoruz. Geleneksel gıda perakendeciliğinden dijital bir oyuncuya evrilmesi rakiplerine karşı fark yaratmasını sağlıyor. Ayrıca hızlı büyüyen ve önemli bir ölçeğe ulaşan online satış kanalındaki büyümenin 2025 yılında da devam etmesiyle artan verimliliğin, karlılığın iyileşmesine katkı sağlayacağını ve şirketin satış gelirlerine olumlu etki edeceğini düşünüyoruz.  MGROS için İNA modelimize göre hesapladığımız 12 aylık hedef fiyatımız 890 TL'dir.

TURKCELL

2024 yılında endeksten pozitif ayrışan TCELL için mevcut konjonktür lehte çalışmaya devam ediyor. Enflasyonun gecikmeli etkilerinin şirket karlılığını pozitif etkilemeye devamedebileceği görüşündeyiz.  Şirketin 2025 yılında da 2024 yılında olduğu gibi abone sayısındaki artışın ve ARPU büyümesinin devam etmesi ile satış gelirleri ve brüt karlılığındaki büyümenin devam edeceğini düşünüyoruz.  Turkcell’in borç yapısındaki gerilemeyi olumlu buluyoruz. Ukrayna iştirak satışından gelen nakdin borç gerilemesinde önemli bir rol oynadığını söylemek mümkün. Net borç/FAVÖKrasyosu son gelen bilanço rakamlarına göre 0,3x seviyesine doğru geriledi. Bu taraftaki iyileşmeyi beğeniyoruz. Bununla birlikte kar marjlarında güçlü seyir korunmakla birlikte 2025yılında ARPU lehine gelişmelerin sürmesini beklemekteyiz.  TCELL için İNA modelimize göre hesapladığımız 12 aylık hedef fiyatımız 176 TL'dir.

Enka güçlü sektör tecrübesi ile dünya çapında Mühendislik, satın alma ve İnşaat (Engineering, Procurement and Construction, EPC) alanındaki faaliyetlerini başarı ile sürdürmektedir. Şirket gerek tek başına gerekse Bechtel gibi dünyanın önde gelen firmaları ile kurduğu ortak girişimlerle endüstriyel ve sosyal binalar, enerji çevrim santralleri, otoyol projeleri veenerji üretim sahalarının geliştirilmesi gibi yüksek mühendislik altyapısı gerektiren projelerin en verimli şekilde inşa edilmesi ve işletilmesi süreçlerine dahil olmaktadır. Şirketin finansal sonuçlarına bakıldığında mühendislik ve taahhüt alanındaki güçlü faaliyetler ve gayrimenkul segmentindeki düzenli nakit akışına ek olarak enerji sektöründeki faaliyetlerde güçlenme ve artan net nakit pozisyonu dikkat çekiyor. 2025 yılında Rusya – Ukrayna arasındaki savaşın kalıcı bir barış ile sona ermesi beklentisi de Şirketin bölgedeki faaliyetlerinin güçlenmesi konusunda önemli bir potansiyel yaratıyor.

2024 yılında hem teknik tarafta hem de yatırım gelirleri tarafında güçlü performans sergileyen Türkiye Sigorta, sektörde pazar lideri konumunda bulunmaya devam ediyor. Güçlü yatırım portföyü sayesinde, yatırım gelirlerinin finansallar üzerinde pozitif etkisinin devam edeceğini öngörüyoruz. Bunun yanında şirketin daha dengeli bir portföy oluşturma amacı ile yüksek hasar oranına sahip ve teknik gelir üzerinde baskı yaratan trafik branşının portföy ağırlığını azaltması ve genel zararlar branşında büyük paya sahip olan tarım segmentindeki potansiyelin sürmesi, teknik tarafta pozitif ivmenin devam edeceğine işaret ediyor. 16 Ocak 2025 tarihinde %44 yükseliş potansiyeli ile model portföyümüze dahil ettiğimiz Türkiye Sigorta için 23,8 TL olan hedef fiyatımızı koruyoruz.

Yapı Kredi Bankası’nın 4Ç2024’teki net dönem karı önceki çeyreğe göre %32,2 oranında artarak 6.611mn TL’ye çıkardı. Maddi ortalama özkaynak karlılığı dokuz aylık finansallarında %16,4 iken, 2024 yılında %15,8’e geriledi. Yapı kredi 2025 yılında, net faiz marjında, TL kredi-mevduat makasındaki iyileşme sayesinde 300 bp’lik güçlü bir artış öngörüyor. Bununla birlikte komisyon gelirlerinde %25-30 büyüme, için net kredi riski maliyetini 150-175 bp aralığında olmasını ve orta-yirmili seviyelerde maddi özkaynak kârlılığı hedeflemektedir. Sıkılaştırıcı regülasyonların etkisi ile TL kredilerde ortalama enflasyonun altında bir büyüme beklerken, YP kredilerde orta çift haneli bir artış beklemektedir. Bankanın 2025 yılında güçlü net faiz geliri elde etmesini ve net karlılıkta hızlı toparlanma sağlamasını beklemekteyiz.

ASTOR ENERJİ

Astor’un büyüme hikayesini beğenmeye devam ediyoruz. Şirket, 3Ç24 döneminde maliyetlerde gerçekleşen artıştan dolayı brüt karda gerileme yaşasa da elde ettiği net parasalpozisyon kazancı net karı destekledi. Kapasite artırımı çalışmalarına yönelik olarak, özellikle orta gerilim anahtarlama ürünleri kapasitesini artırmak amacıyla yeni tahsis edilen alandaki projelerin önemli bir aşamaya gelmiş olması ve bu yatırımların 2025 yılı birinci çeyreğinden itibaren devreye alınacak olması, satış gelirleri açısından büyük önem taşımaktadır. 2025 yılı sonunda ise yaklaşık 50 milyon dolar maliyete sahip, emaye kaplı, izolasyonlu bakır ve alüminyum iletken üretim tesisinin devreye alınması planlanıyor. Şirket ihracat payını 2025 yılı sonu itibarıyla %50 seviyesine çıkarmayı hedeflemesini finansal performans açısından pozitif olarak değerlendiriyoruz. Artan yatırımların etkisinin önümüzdeki dönemde şirket finansallarına daha belirgin bir şekilde yansıyacağını düşünüyoruz. Astor için hesapladığımız 188 TL hedef fiyatımızı koruyoruz.

2025 yılının ikinci yarısından sonra konut piyasasındaki canlanma daha net izlenebilir. Arsa karşılığı gelir paylaşımı modeli daha benimsenmeye başlanırken, kentsel dönüşümprojelerinin artarak devam etmesini beklemekteyiz. Bununla 2025 yılında gayrimenkul talebinde artış olması ve inşaat aktivitesinde toparlanmanın Emlak Konut’a olumlu yansıyacağı görüşündeyiz. EKGYO dokuz aylık finansal sonuçlarında uzun süre koruduğu net borçsuz yapısından net borçlu konuma geçti. Borçluluk rasyolarında bir bozulma olmadı. Ancak şirketin tekrar netborçsuz konuma geçmesi genel görünüm açısından olumlu olacaktır. Şirket için 2024 yıl sonu net karını 4,852 mn TL olarak hesaplamakla birlikte gelecek yıl 7,871 mn TL net kar açıklamasını beklemekteyiz. Buna karşım makroekonomik koşullarda bozulma, dış şoklarda yaşanabilecek artış ve Merkez Bankasının beklenenden daha sıkı duruş göstermesi riskler arasında yer alıyor. Hedef fiyatımızı daha önce belirlediğimiz 16 TL’den 21 TL’ye revize ediyoruz.